«Голубые фишки»: не время продавать

Правительство намерено разместить на одной из местных фондовых бирж 10–15-процентные пакеты акций госпредприятий. Об этом заявил глава Госкомимущества Турсун ТУРДУМАМБЕТОВ. Решение по ценным бумагам «голубых фишек» будет принимать кабинет министров, а по небольшим компаниям — непосредственно Госкомимущества. Ранее сообщалось, что инициатором этого проекта выступила Кыргызская фондовая биржа. Предполагалось выставить на торги 5–15-процентные пакеты ценных бумаг «голубых фишек». В их состав должны были войти все энергетические компании республики, некоторые коммерческие банки, ОАО «Кыргызгаз», «Кыргызнефтегаз» и ТНК «Дастан». Размещение акций на Фондовой бирже, отмечали эксперты КФБ, будет способствовать определению реальной рыночной цены предприятий. После этого компании могут быть приватизированы по более высокой стоимости.

В связи с этим редакция «ОР» обратилась к экспертам с такими вопросами:

1. Будет ли определена указанным способом так называемая «реальная рыночная цена» предприятий справедливой, учитывая, что мир (стратегические инвесторы) переживает в настоящее время финансовый кризис?

2. Кому это выгодно? И кто может проиграть?

АРСЛАНБЕК КЕНЕНБАЕВ, УПРАВЛЯЮЩИЙ ДИРЕКТОР ИНВЕСТИЦИОННОЙ КОМПАНИИ «BNC FINANCE»

1. Конечно же, при открытой продаже акций на фондовой бирже будет определена «реальная рыночная цена», которая будет «справедливой» ценой для портфельных инвесторов. Такая цена может быть определенным ориентиром ценообразования для будущей продажи контрольного госпакета акций стратегическому инвестору. Цены сделок по слиянию и поглощению всегда отталкиваются от текущих цен на бирже. Я приветствую данное решение Правительства, о котором мы просили уже несколько лет. К сожалению, момент выбран неудачно — всем известно о финансовом кризисе. Я предложил бы пока осуществлять приготовления к таким торгам, но сами торги отложить до лучших времен на фондовых рынках. Пытаться проводить продажу сейчас абсолютно нереально — на рынке нет покупателей, а цены на акции по всему миру рухнули до исторических минимумов.

2. До последнего времени купить более-менее крупный пакет акций наших «голубых фишек» было весьма затруднительно — соответственно было сложно привлечь иностранных инвесторов на наш рынок. Продажа небольших госпакетов акций очень нужна фондовому рынку, так как такая продажа увеличит количество акций в свободном обращении, что благотворно повлияет на активность фондового рынка. Кроме того, подавляющее число акционеров в наших акционерных обществах — это пассивные инвесторы, получившие акции бесплатно или на купонных аукционах. Такие акционеры не следят за рынком, за новостями и могут только продать акции. А нам нужно больше активных инвесторов-акционеров, которые знают свои права, тесно работают с брокерами, активно покупают и продают акции на рынке. Такие акционеры могут прийти через аукционы по продаже госпакетов через биржу. Государство в большинстве из перечисленных госкомпаний не потеряет контрольного пакета в результате продажи 5–15% акций. Проиграть в цене государство может, если продажа будет осуществлена при плохой конъюнктуре на фондовом рынке. Правильная продажа мелких госпакетов поможет развитию фондового рынка страны, определит ценовые ориентиры для большой приватизации, привлечет портфельные инвестиции, немного пополнит госбюджет.

ЧИНГИЗ ШАМШИЕВ,
НАУЧНЫЙ СОТРУДНИК ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКОГО ЦЕНТРА ЭКОНОМ. ПОЛИТИКИ (ГРЕНОБЛЬ, ФРАНЦИЯ):

1. Данная мера призвана определить текущую рыночную стоимость продаваемых ценных бумаг с целью установления ориентира для вычисления приблизительной текущей стоимости той части капитала, которая остается в собственности государства. Встает вопрос о том, насколько высоким будет подобный ориентир. Следует понимать, что не существует некой «справедливой» или «правильной» рыночной стоимости, которая отличалась бы от «несправедливой» или «неправильной» цены. Любая рыночная стоимость является объективной. К ней моральные оценки не применимы. Но это не значит, что она не подконтрольна. Она зависит от рыночных условий и условий сделки. Во-первых, стоимость пакета акций зависит, помимо прочего, от объема пакета. Продадите меньше акций, ориентир будет высокий, что даст высокую стоимость капитала предприятий. Увеличите объем пакета, получите более низкую стоимость предприятия. Во-вторых, цена акций зависит от экономической конъюнктуры. Сегодня она плачевная во всем мире и, прежде всего, у наших основных инвестиционных партнеров: Казахстана и Китая. Если продавать акции сегодня, ориентир будет однозначно заниженный, что позволит в будущем продать остаток акций по заниженной цене. Если подождать до лучших времен, цена может возрасти. В-третьих, цена зависит от того, как будут организованы продажи. В экономической науке и практике давно доказано, что, например, разные типы аукциона дают разную цену одного и того же объекта. Из всего этого вытекает, что цена во многом зависит от продавца (государства), который решает сколько, когда и по какой схеме сбывать свою собственность.

2. Как это и должно быть в рыночной экономике, выгоду извлекут непосредственные участники сделки: те, кто от государства контролирует процесс продажи, и покупатели, которые смогут воспользоваться плохой конъюнктурой и определенной схемой продажи, чтобы подешевле приобрести собственность. Проиграет, разумеется, население.

НУРБЕК ЭЛЕБАЕВ, УПРАВЛЯЮЩИЙ ДИРЕКТОР ФИНАНСОВО-КОНСАЛТИНГОВОЙ КОМПАНИИ «НИЕТ-АРАКЕТ», ПРЕДСЕДАТЕЛЬ СОВЕТА ДИРЕКТОРОВ КЫРГЫЗСКОЙ ФОНДОВОЙ БИРЖИ

1. Инициатива Кыргызской фондовой биржи по организации публичной продажи акций «голубых фишек» имеет целью решение трех важных задач. Первая задача состоит в повышении роли и активности не стратегических, а внутренних инвесторов через направленные на рынок для продажи привлекательные и доходные акции. Поскольку на рынке сегодня имеется дефицит привлекательных для портфельных инвестиций акций, они не активны, и если они появятся, интерес инвесторов, без сомнения, возрастет. Вторая задача заключается в повышении прозрачности и развитии корпоративного управления в компаниях. Эти вопросы будут решаться через прохождение компаниями процедуры листинга, предъявляющей возрастающие требования к раскрытию информации, а также требования к публичности компании и надлежащей системе корпоративного управления. Последнее также будет обеспечиваться за счет появления в составе акционеров портфельных инвесторов, купивших до 15% акций компании, которые будут изнутри требовать прозрачной и справедливой системы управления. И третья задача заключается в определении рынком справедливой стоимости акций и использовании этого процесса продажи как подготовительного этапа к большой приватизации определенных компаний. Для этого торги небольшими пакетами должны быть должным образом организованы. На нашей бирже мы к организации такой торговли уже подготовились, и механизм формирования реальной рыночной цены у нас проработан. Также нами изменены правила листинга, предъявляющие требования к свободному обращению акций — так называемому «free-float».Опасения в связи с тем, что в условиях кризиса цена будет ниже, чем хотелось бы, наверное, обоснованны. Но здесь также нужно иметь ввиду, что стоимость акций наших компаний очень сильно занижена, и поэтому сложившаяся до продажи рыночная цена и предложения инвесторов по покупке наверняка будут превышать оценочные показатели и отвечать как интересам компании, так и интересам государства. Главное, чтобы процесс приватизации проходил прозрачно и по рыночному, а не протекционному сценарию.

2. Кому это будет выгодно? Да всем. Государству будет выгодно получить за принадлежащие ему акции денежные активы, так необходимые ему для преодоления внутреннего и внешнего кризиса, а также решения возрастающих социальных задач. Компаниям и их акционерам это тоже будет выгодно, поскольку с приходом нового пласта портфельных инвесторов в компаниях заработают права  и интересы миноритарных акционеров через повышение прозрачности и усиление требований к корпоративному управлению, рынок акций этих компаний получит необходимую ликвидность, когда акции можно будет свободно продать и купить. Инвесторам это также будет выгодно — они получат свободный доступ к ликвидным и доходным финансовым инструментам. Кто может проиграть? Также все вышеназванные стороны плюс профессиональные участники рынка, кто инициировал и придавал этому вопросу очень важное значение, если вопрос будет реализовываться также, как идет приватизация сегодня. Тогда под прикрытием этой хорошей идеи будут создаваться экслюзивы для определенных групп инвесторов и профессиональных участников. Вот тогда эффект от этого будет, если не нулевой, то приближенный к нему. А моральный вред перекроет весь небольшой экономический позитив. Поэтому хорошо продуманная, а главное публично организованная процедура торгов будет играть самую важную роль.

САПАР ОРОЗБАКОВ, К. Э. Н., ДИРЕКТОР БИШКЕКСКОГО ЦЕНТРА ЭКОНОМ. АНАЛИЗА:

1. В условиях мирового финансового кризиса, когда повсеместно ощущается недостаток ликвидности, и падают цены акций предприятий независимо от их отраслевой принадлежности, вряд ли можно продать акции наших предприятий по такой цене, о которой говорят Госкомимущества и фондовая биржа. На мой взгляд, они уйдут значительно ниже реальной рыночной цены. Можно было бы выручить намного больше средств для бюджета, если продать их спустя некоторое время, т.е. тогда, когда нормализуется ситуация в мире. Многие государства сейчас так и поступают. В связи с мировым финансовым кризисом приостановили свои приватизационные программы Южная Корея и Таиланд. О временном замораживании приватизационных проектов заявили также правительства Беларуси и Украины. Только у нас, невзирая ни на что, хотят продать три предприятия энергетического сектора единым пакетом и выставить на продажу часть акций ряда предприятий стратегического значения на фондовой бирже, что невольно наводит на мысль, что наши руководители либо абсолютно некомпетентны, либо имеют в этой операции личную заинтересованность.

Помимо финансового кризиса на стоимость наших предприятий, а значит и на цену их акций, повлияет страновой предпринимательский риск. Что я имею в виду? Как известно, завод «Кристалл» наше правительство продало за 1,6 млн. долларов. Когда вокруг него разразился скандал, его бывший директор заявил, что подобный завод на Западе стоит 250 млн. долларов. Это вполне возможно. Стоимость предприятий, как известно, определяется тем доходом, который они могут принести своему владельцу. Предприятие в Кыргызстане, пусть оно на 100% соответствует по всем техническим параметрам, включая технологический уровень, даст меньше доходов, чем его западный аналог ввиду того, что у нас высок предпринимательский риск из-за беззакония и коррупции. По этой причине был продан Майлуусуйский электроламповый завод всего лишь за 3,2 млн. долларов, хотя такой же завод на Западе, я уверен, стоит намного дороже. За бесценок ушли Кантский цементно-шиферный завод, Каиндинский сахарный завод и другие. Поэтому я против приватизации стратегических объектов до тех пор, пока не будет создан нормальный предпринимательский климат. По той же причине к нам не идут нормальные инвесторы. В нашу страну главным образом приезжает капитал, который специализируется на рисковой предпринимательской деятельности. Приезжают не такие инвесторы, которые, вложив деньги в предприятие и проведя его реконструкцию, рассчитывают на честную прибыль, а одни шарлатаны и мошенники, которые хотят нажиться легким путем, продав объекты по частям в другие страны, где они стоят дороже. Я не знаю ни одного примера эффективной приватизации госсобственности.

Понятие реальной рыночной цены возникло применительно к условиям нормально функционирующего рынка, а именно там, где есть свободная конкуренция. Я считаю, что в наших условиях, о которых я сказал, в принципе невозможно определение реальной рыночной цены.

2. Выгодно тем, кто их сейчас покупает, поскольку затем можно будет продать за высокую цену. По понятной причине к ним я отношу и работников Фондовой биржи. В проигрыше, как всегда, останется государство. Бюджет лишится возможности получить более крупную сумму от продажи стратегических объектов.

Подготовил М. МОТОСМОНОВ

4 декабря 2008 года.